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合成凉味剂系列
  • 超级打新周!快消巨头来撑腰这家香料细分龙头喊你吃肉

    发布时间:2022-09-16 07:58:10 来源:乐鱼最新版
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      本周(6月13日至6月17日)A股市场有多只新股申购,可谓是迎来了火热的超级打新周,可以发现,不少个股都颇具亮点,化学、芯片、无人机细分赛道上的标的尤其受到瞩目,其中,笔者准备聊聊周一开启申购的亚香股份。

      昆山亚香香料股份有限公司(以下简称“亚香股份”)即将登陆创业板,保荐人为平安证券。

      亚香股份的主营业务为香料的研发、生产和销售,这种香原料主要用于调配成香精用于加香产品,或直接作为食品添加剂使用。本次发行价格 35.98 元/股,对应的市盈率在32.71倍。

      截至招股说明书签署日,周军学现持有发行人股份32,261,951股,占发行人总股本的53.24%,为发行人控股股东、实际控制人。

      而回看亚香股份的上市历程,也是颇为坎坷。事实上,2020年7月,曾因保荐人被中国证监会暂停保荐机构资格,进而中止了其发行上市审核。随后,同年10月,在换了保荐机构后,又因相关财务资料已过有效期需要补充提交,中止了其发行上市审核,好在一波三折之后,公司还是推开了资本市场的大门。

      事实上,从古至今,卖香料这门生意看起来有点隐秘冷门,但是一直挺受待见,最早的历史甚至可追溯到神农时代。而香料用途很广泛,曾被视为奢侈品,用来祭祀、清净身心等,后来逐步扩展应用到了食品、烟草、医药、化妆品等领域。值得注意的是,伴随着有机化学的发展,除去天然香料,合成香料也兴起,丰富了香料产业的发展。

      具体来看,报告期内,亚香股份的营收分别为5.11亿元、5.75亿元、6.21亿元;净利润分别为8448.45万元、7734.72万元、9061.44万元;综合毛利率为37.02%、33.01%、33.95%,存在波动下降之势。

      另外,公司预计2022 年1-6月营业收入约为3.21亿元-3.59亿元,同比增长7.57%-20.22%;预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约为 5202.5万元-6435.81万元,同比增长23.01%-52.09%。

      具体来看,公司收入的主要来源为天然香料(主要包括丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素、天然桂酸甲酯、天然覆盆子酮等产品)、合成香料(女贞醛、格蓬酯、苹果酯等)和凉味剂(WS-23、WS-3等)。其中,天然香料产品收入金额呈整体上升趋势,占比较高,基本保持稳定;合成香料产品收入金额及占比呈现先升后降趋势;凉味剂产品收入金额及占比呈整体上升趋势。

      值得注意的是,亚香股份生产香料产品的主要原材料包括丁香油、天然薄荷脑等天然香原料及己二醇、2-溴丙烷等化工原材料。其中,天然香原料的价格易受天气、产地、产量等因素影响,化工原材料受原油价格波动等因素影响,存在原材料采购价格波动风险,一旦价格较高,或将不利于公司的生产经营。

      事实上,根据国家生态环境部发布的《高污染、高环境风险”产品名录(2021年版)》,公司主要产品丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素所属类别“香兰素(产品代码2625030300)”,被列为“高污染、高环境风险产品”。

      在这一背景下,显然亚香股份的产品结构亟待优化,报告期内,香兰素产品收入占主营业务收入比重分别为28.02%、24.73%和15.82%,占比逐年降低。

      为响应相关政策的实施,亚香股份制定了香兰素产品的压降计划,自 2022 年起,公司香兰素产品的年产量和销量向下压降,2022 年压降至 150 吨以内、2023 年压降至 120 吨以内、2024年及之后压降至 100 吨以内并将香兰素产品的销售收入占主营业务收入的比例降至 10%以内。目前这一压降计划已于2022年1月正式启动,主要通过产能内部转化实现,将香兰素产品的产能转换为其他适销产品。

      另外,可以发现,亚香股份的产能利用率整体呈波动下降趋势,报告期内,公司产能利用率分别为 76.36%、79.82%和 73.46%。而在此背景下,本次IPO拟募资5.20亿元,其中,有较大资金投入到新增产能项目,能否顺利消化还是未知数。

      同时,亚香股份的外销占比较高。报告期内,公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为72.27%、68.58%和67.58%,其中,美国地区收入分别占42.25%、40.77%和39.68%,占比相对较高。

      受中美贸易摩擦影响,目前公司出口美国的香兰素产品、其他产品被分别加征 7.5%、25%关税。如果未来中美之间的贸易摩擦加剧,或导致其竞争压力增大,进而影响美国出口业务规模的增长,对其业绩造成不利影响。

      同时,报告期内,亚香股份对前五大客户的依赖度较大。报告期内,公司向前五名客户销售额合计占公司当期营业收入的比例分别为72.72%、72.29%和67.97%。

      可以发现,前五大客户均来自境外,主要为ABT、玛氏箭国际香料香精IFF、奇华顿和芬美意等。

      其中,公司凉味剂产品主要为WS-23产品,报告期各期销售收入分别为1.00亿元、9664.79万元、1.49亿元,对前五大客户销售金额占比分别为87.98%、75.40%和72.55%,其中,玛氏箭牌销售占比较高,各期分别为70.20%、50.21%、45.46%,WS-23产品客户集中度较高,公司在WS-23产品上对玛氏箭牌存在一定依赖。

      这意味着,一旦玛氏箭牌减少WS-23产品的采购规模或降低采购价格,或将直接影响公司这一产品销售收入及产品利润。

      值得注意的是,随着经营规模的扩大和业务的增长,亚香股份的应收账款总体规模较大。

      报告期各期末,公司应收账款分别为1.27亿元、1.65亿元、1.92亿元,占同期营业收入的比例分别为24.84%、28.75%和30.90%。若主要客户生产经营发生不利变化,导致公司不能及时取得回款,存在自身经营性现金流减少的风险。

      同时,报告期各期末,公司流动比率分别为2.00、1.87和2.09,速动比率分别为1.02、0.89和1.02,均明显低于同行业平均水平;公司资产负债率(母公司)分别为33.07%、29.71%和29.45%,高于同行业平均水平,在短期内存在一定的偿债风险。

      目前,纵观市场格局,全球香料香精工业中心主要集中在欧美、日本,不过,近年来,亚洲市场进一步释放了其消费需求,约占全球市场份额的40%,预计到2025年,中国香料香精行业主营业务收入达到500亿元,年均增长2%以上。其中,香精产量将达到40万吨,香料产量将达到25万吨。

      公开数据显示,2013 年至 2019 年,全球前十家香料香精公司的销售额占全球总销售额约 75%左右,市场集中度很高,尤其是奇华顿、芬美意、国际香料香精和德之馨四家公司,近年来其合计市场份额均保持在 50%以上。

      从产品竞争力来看,亚香股份2019 年共计销售凉味剂 WS-23 产品约 280 吨,约占全球同类产品 80%的市场份额;2019年共计销售丁香酚香兰素、阿魏酸香兰素合计约 200吨,约占全球同类产品 30%的市场份额。

      可以发现,香料香精这一行业集中率较高,长年被巨头垄断。而目前,在我国这一行业整体呈分散化的特点,有望进一步集中。

      就亚香股份而言,目前它在规模、营收上与同行业的可比公司还有一定的差距,需要进一步提升在资源、资金、技术等方面的优势,优化产品结构,以应对客户需求。

      本次上市,亚香股份确定发行2020万股,发行股份占本次发行后公司股份总数的比例为 25%,以发行价格35.98 元/股来计算,公司上市之时的市值大概有29.07亿元,而在可比公司之间,体量偏小,要知道新和成超过680亿元,华宝股份超过160亿元。

      而从其市盈率来看,公司发行市盈率为32.71倍,高于所处行业最近一个月平均静态市盈率17.38倍,超出幅度为88.20%;高于同行业可比公司 2021年扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润的平均静态市盈率28.86 倍,超出幅度为13.34%,存在一定的泡沫。

      虽然亚香股份的基本面较一般,产品结构处于优化调整中,但基于近期新股赚钱效应明显增强,它又属于小盘股,易受当日市场情绪影响,也可能被带着涨一波,不过由于赛道概念不算热门,不必抱有太高预期。

      香料香精这门生意有着一定的增长空间,但业内竞争激烈也是无法忽视的事实。目前,我国这一行业集中度较低,入局其中的中小企业都试图突围,未来优胜劣汰的进程将不断加快,亚香股份即将上市,如何把握资本市场机遇,提高产品竞争力才是重要课题,真正的比拼才刚开始。

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